事件：

　　7月27日公司公布2010年中报：2010年1-6月公司营业收入、营业利润和净利润分别为34.17亿元、2.16亿元和1.58亿元，同比增长18.48%、81.47%和103.11%，净资产收益率6.21%，每股收益0.36元。

　　评论：

　　积极因素：

　　白酒继续保持盈利最大来源，10年上半年白酒收入和利润占比分别为36.8%和71%，毛利率54.38%,较09年的50.96%提升了3.42个百分点。上半年白酒收入同比增长33.72%，重点地区销量增长迅速，中高端酒销量提升，带来整体毛利率增长，实现利润5.61亿元较去年同期增长42.7%。

　　毛利率提升下猪肉系列利润增长126.26%。10年上半年公司肉制品实现收入13.99亿元、利润0.63亿元，分别较去年增长0.54%和126.26%；利润的大幅增长主要来自毛利率的提升，由09年中的2.01%提高到10年中的4.51%，我们认为主要是上半年生猪价格下跌较多，而猪价相对跌幅较小，差别降幅提高了公司猪肉系列毛利率。

　　种猪量价齐升。种猪自07年来一直处在上涨周期中，今年上半年其营业收入和利润分别为50.75百万元和22.43百万元，同比增长了9.42%和34.94%，毛利率从35.85%提升至44.21%。目前国内种猪尚未形成品牌，公司小店种猪品质优秀具有先发优势，我们认为种猪业务将是公司未来的重点之一，而增发也主要扶持了优质种猪繁育和规模化养殖。

　　房地产和建筑工程业务顺利进行。上半年公司房地产结算价格略超预期，总收入和利润分别为4.5亿和0.7亿，同比增长145.75%和94.37%，毛利率由有所下降（09年中38.07%，10年中30.11%）；建筑工程先后中标14个项目，收入和利润分别为3.2亿和1.44亿，同比分别增长4.09%和50.88%，毛利率由30.91%大幅增长至44.81%。

　　消极因素：

三项费用增速高。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为3.67亿元、1.51亿元和0.29亿元，较去年的2.72亿元、1.21亿元和0.26亿元分别增长34.9%、24.8%和11.5%，主要是因为公司加大了产品的营销力度，使得促销费、广告费、业务费、销售服务费四项费用比去年同期增加8,958.43万元。

　　业务展望：

　　公司在“近占远养”的市场开发策略下，围绕“一城、两洲、三区”的市场布局，未来将进一步加强渠道开发和产品结构调整，提高中高端产品的市场占有率，同时下半年节假期较多且在季节因素下，白酒消费量将逐渐增加。目前全国生猪出场价约12.23元/公斤，较4月低点9.68元/公斤已增长26.34%；猪肉价格从10.82元/斤增长为11.76元/斤，增幅为8.69%，我们预计下半年猪价上涨是大概率事件，公司肉制品和种猪业务皆将有受益。上半年公司房地产销售单价略超预期，下半年在国家政策调控下销售情况暂不明朗。公司前期将所持顺鑫牵手90%股权与集团拥有的4宗国有土地使用权进行置换，表明公司做大做强主业的决心，我们预计未来公司将围绕白酒、肉制品与种猪、房地产和建筑工程三大块，开展大农业化多链条模式，以北京市场为基础，拓宽外省和国际消费渠道。

　　盈利预测与投资建议：

鉴于下半年酒类消费旺季即将到来，猪肉价格也已开始上涨，我们看好公司的主要业务，预计2010和2011年EPS分别为0.76元和0.95元，对应的PE为24倍和20倍，维持推荐评级。